之前我写过一篇文章，从“交易系统”的宏观数学角度，谈了如何建立正期望。
这一篇，我们将视角聚焦到股票投研的核心——“选股”。
旨在解决一个核心痛点：在没有行情的日子里，如何通过深入的财务分析，找到那些能穿越牛熊的“真成长”标的。
在众多关于投资的文章中，关于“复利”的讨论最为迷人。
无数人被“每天进步1%，一年翻37倍”的数学魔术吸引。
但在股票市场，谁在为你创造复利？
是每天盯着K线高抛低吸的你吗？不，那样太累且极不稳定。
真正的复利，来源于企业自身的内生增长。
今天，我们暂时放下K线的波动，用投研的放大镜，去寻找一个被90%散户忽视的核心指标：内部可持续增长率（Internal Sustainable Growth Rate）。
一、 股价上涨的两种动力
虽然我们常说“股期不分家”，但在底层逻辑上，股票和期货有着本质区别：
期货（零和博弈）： 你的利润主要来自于对手盘的错误（价差）。
股票（正和/零和混合）： 你的利润可以来自对手盘（估值波动），但更稳健的利润来自于企业的成长（EPS增长）。
作为投研人员，我们无法预测明天的“风口”在哪里（那是博弈），但我们可以计算一家公司的“引擎”马力有多大。
这个引擎，就是内部增长率。
二、 一个被低估的投研公式
许多人看财报只看净利润增长率，这很容易被注水或通过并购短期做高。
内部增长率则揭示了一家公司仅靠自身造血能力，不依赖外部融资（增发/借贷）所能达到的最大成长速度。
在《芒晓格投研》的体系中，这个公式是筛选长牛股的基石：
g = ROE*b
其中：
g： 内部可持续增长率。
ROE： 净资产收益率（赚钱的效率）。
b： 利润留存率（= 1 - 分红率，即赚到的钱有多少用于再投入）。
这个公式告诉我们什么真相？
如果你买入一家 ROE 只有 5% 的银行股，即使它全额分红，它的内生价值增长也不会超过 5%。
反之，如果一家公司拥有 20% 的 ROE，并且处于扩张期，将 80% 的利润留存用于再生产（b=0.8），那么它的内生增长就是：20% * 0.8 = 16%。
这意味着，在估值（PE）不变的情况下，你只要持有它，你的财富每年就会自然增值 16%。
这就是时间的朋友。
三、 芒晓格的选股漏斗：如何应用？
结合投资中关于“耐心”的心法，我们可以建立一套基于基本面的选股策略：
1. 寻找“高ROE + 适度留存”的赛道
我们不追求一夜暴富的妖股，我们寻找那些 ROE 长期稳定在 15% - 20% 以上的企业。
警惕点： 如果一家公司 ROE 很高，但利润留存率极低（把钱都分掉了），说明该行业已触及天花板，成长性不足，这类适合做“债券”替代品，而非成长股。
2. 拒绝“伪增长”
很多公司的增长是靠不断“圈钱”（增发股票、高负债）换来的。
运用上述公式，如果你发现一家公司的营收增长率 远大于它的内部增长率 (g)，你需要警惕：它的增长是不可持续的，往往伴随着负债率的急剧攀升或股权的稀释。
3. 右侧交易的智慧
这里我们再次借用期货思维。
算出好公司（g 值高）只是第一步。
为了避免“好公司死在漫长的熊市里”，我们需要结合技术面。
策略： 在基本面选出高 g 值股票池，但在技术面上，等待均线多头排列或突破关键压力位时再介入。
这叫：用基本面锁定胜率（P），用技术面优化盈亏比（W/L）。
四、 像做期货一样做风控
哪怕是经过严格筛选的“高成长”股票，也可能面临黑天鹅。
老人常说：“不要和市场争论。”
对应到股票投研，即使我认为这家公司内部增长率高达 20%，如果股价跌破了长期的结构性支撑位（如250日年线），我依然会选择离场或减仓。
这不代表我看空公司的未来，这代表我尊重市场的现在。
活下来，等待下一次估值回归的低吸机会。
芒晓格·按：
巴菲特曾说：“如果非要我用一个指标来选股，我会选择ROE。”
投研的深意，在于看透繁华表象背后的数学逻辑。内部增长率不仅仅是一个数字，它是一家企业的“心率”。
市场的情绪（估值）像天气一样变幻莫测，但企业的体质（内部增长）却是有迹可循的。
我们赚的每一分钱，最终都是认知的变现。