导语：中国造车新势力蔚小理中，小鹏汽车曾被视为“最危险”的一个。从G9发布的滑铁卢到供应链贪腐的脓包，它几乎踩遍了制造业所有的坑。然而，在即将跨入2026年的今天，当小鹏连续数月销量站上4万辆、一脚踏入盈利大门时，我们有必要重新审视这家公司：它究竟是“幸存者”，还是被低估的“科技巨头”？
一、十年前，汽车行业群雄并起的时代
2014 年，对于中国新能源汽车行业是具有分水岭意义的一年。
当时发生了两件大事：
第一件是特斯拉正式入华。
2014年4月，埃隆·马斯克亲手向首批中国车主交付了Model S。
这让国内创业者意识到，电动车不再是老年代步车或简陋的改装车，它可以是极致的高性能豪华产品。
第二件是特斯拉的专利开源计划。
2014年6月，马斯克发表了著名的《All Our Patent Are Belong To You》博客，宣布开源特斯拉的所有专利。
这在心理上扫清了许多工程师在电动汽车领域创业的技术恐惧。
在当时，国内还是传统汽车厂家独步天下的时候。
而特斯拉在电动车领域遥遥领先。
特斯拉选择对电动车技术开源，对传统汽车厂商而言，是降维打击。
陆续在2014-2015年，何小鹏、李斌、李想分别在广州、上海、北京播下了种子。
2014年，何小鹏刚把UC优视以中国互联网史上最高价卖给阿里巴巴。
财务自由后的他作为顶级天使投资人，正在寻找下一个大赛道。
2014年，特斯拉开源电动汽车的专利后，广汽出身的三个年轻人夏珩、何涛（早期还有杨春雷）敏锐地察觉到汽车产业的变革。
他们在何小鹏的支持下，在广州创办了小鹏汽车。
软件行业出身的何小鹏为何会跨界造汽车？
传闻说也是受特斯拉影响，2014年，还是UC创始人的何小鹏向马斯克发邮件询问专利权问题，得到的回复极大增强了他跨界投资造车的信心。
小鹏汽车是一支典型的工程师团队。
小鹏早期车型的电池包设计、中控大屏的UI界面，甚至部分底盘架构逻辑，都被外界认为有明显的“特斯拉痕迹”。为了实现技术突破，他们甚至通过拆解雷克萨斯来研发三电系统。
很多投资者觉得“小鹏”这个名字土，或者认为创始人太自大。
但实际上，这个名字的诞生有点“阴差阳错”。
公司早期申请过很多高大上的名字，如“橙子汽车”、“动力节点”等，但商标注册都遇到了障碍。当时何小鹏作为唯一的明星投资人，外界在称呼这个团队时，自然而然地叫他们为“小鹏那个项目”。当第一款车型需要申报工信部目录时，急需一个确定的名字。联合创始人夏珩建议：“既然大家都叫习惯了，何总又是我们的灵魂，不如直接注册‘小鹏汽车’。”何小鹏起初是坚决反对的。他认为把个人名字赌在汽车品牌上压力太大（类似于福特、丰田、本田）。但在商标注册难、且需要品牌辨识度去融资的现实压力下，他最终接受了这个提议。
何小鹏曾自嘲说：“如果知道后来能做这么大，当时肯定花钱去买个更好听的名字。”
2017年8月，何小鹏辞去阿里移动事业群总裁高位，正式从“投资人”变为“创业者”。他的加入给小鹏带来了互联网的打法和源源不断的资金（阿里系投资）。
何小鹏从“投资人”转变为“CEO”亲自下场，背后有深层的价值逻辑：
在阿里任职期间，何小鹏曾坦言自己陷入了“大公司焦虑”。卖掉UC让他获得了巨额财富，但没有让他获得类似马斯克那种改变世界的快感。
他在UC成功的核心是“浏览器”，本质是移动互联网的入口。他意识到，未来的汽车不再是四个轮子加沙发，而是“行走的智能手机”。这种跨维度的机会，一辈子可能只有一次。
何小鹏坚信AI最终会取代人类驾驶。在2017年正式入职小鹏汽车时，他确立了“全栈自研智驾”的死理。这种偏执，与段永平所说的“做对的事”在逻辑上是吻合的——虽然难，但它是未来的唯一解。
2014年的一场大雾霾，让李斌站在北京的落地窗前陷入了沉思。
在那之后，他拿出了个人全部身家1.5亿美金，赌上了一个名为“蔚来”的未来。
在造车新势力的掌门人中，李斌的履历充满了传奇的“反差感”。
李斌出生于安徽大别山区，小时候是跟着外公放牛的留守儿童。但他从小就展现出了惊人的商业头脑，帮外公记账、卖烟酒，那是他最早的商业启蒙。
李斌后来考入北京大学社会学系。在那个程序员还是稀缺物种的时代，他作为一名文科生，辅修了法律和计算机，并拿到了当时全国只有不到200人拥有的“计算机系统分析师”证书。
2000年，他创立了易车网，并于2010年带领其在纽交所上市。在创办蔚来之前，他已经投出了摩拜单车、嘀嗒出行、优信等40多家互联网汽车相关企业，被业内称为“出行教父”。
2014年11月，特斯拉刚刚进入中国，专利宣布开源。
李斌觉得，时机到了。
当时的李斌展现了极其恐怖的资源整合能力。在一张流传甚广的照片里，刘强东、雷军、马化腾、沈南鹏等大佬齐聚一堂。
据说李斌找刘强东聊造车，只用了15分钟，刘强东便说了那句著名的：“行，我投了。”
蔚来的早期投资者名单就像是中国互联网的半壁江山：腾讯、高瓴、红杉、顺为、京东。
而李斌本人，更是押上了自己当时几乎全部的净资产。这种“破釜沉舟”的勇气，是他能够吸引顶级资本的核心原因。
很多人以为“蔚来”只是“未来”的谐音，但它的含义远比这深刻。
蔚来的英文名NIO，取自“A New Day”。而中文名“蔚来”，意为“蔚蓝的天空就要来了”。李斌曾提到，创业的初衷是因为北京当时的空气污染。他希望通过电动车，还下一代一片蓝天。蔚来的Logo分为上下两部分。上方代表天空（愿景、远方），下方代表道路（行动、延伸）。合在一起，就是“从愿景到行动”。
与小鹏死磕算法不同，李斌给蔚来定的位是“全方位服务的用户企业”。
换电体系：别人在卷充电速度，李斌在烧钱盖换电站。这种“不本分”的重资产投入，在2025年的今天展现出了强大的壁垒——换电成为了高端用户解决续航焦虑的唯一闭环。
NIO House：在黄金地段盖牛屋，不是为了卖车，而是为了给用户提供一个“城市客厅”。
2015年，当李斌和何小鹏正忙于融资和搭建国际化研发团队时，李想正躲在常州的一个小厂房里，思考一个极其现实的问题：如果一个家庭只能买一辆车，他们最怕什么？
李想的背景在造车圈里堪称“异类”。
他没有读过大学。高中时期就开始运营网站“显卡之家”（后来的泡泡网），月入数万。
他是中国互联网最成功的连续创业者之一。28岁创立汽车之家并将其带到纽交所上市，使其成为全球最大的汽车垂直网站。
汽车之家的经历让他每天都在研究数千万车主的真实点评。他比任何人都清楚，中国消费者的痛点不在于0-100km/h的加速，而在于“续航焦虑”和“空间不足”。
2015年7月，理想汽车的前身“车和家”成立。
理想最初的梦想不是增程，而是一种小型的SEV（低速电动车）。李想曾认为这种车能解决城市微循环问题，但由于国内法规（迟迟不给路权）和市场定位的偏差，该项目在耗资数亿后被果断腰斩。
在SEV失败后，李想决定“All in”增程式技术。当时几乎全行业都认为这是“落后技术”，甚至被投资人嘲讽。但李想顶住了压力，他深知在基建不完善的情况下，“没有里程焦虑”才是最大的产品力。
“理想”这个名字，既是创始人的名字，也是品牌的灵魂。创始人叫“李想”，品牌叫“理想”。这种高度绑定，意味着李想本人为品牌信誉做出了终身担保。
理想汽车早期的英文名是“Leading Ideal”。李想解释过：他希望提供一种“超越用户预期的理想生活”。理想的目标非常明确——“创造移动的家，创造幸福的家”。这就是为什么理想的车里会有大沙发、大彩电、电冰箱，因为它服务的不是司机，而是全家人。
二、十年后的现在，群雄逐鹿中原
十年过去了。
中国的新能源汽车行业蓬勃发展。
华为下场，推出的鸿蒙智行，笼络了一批车企，智驾的能力在市场上处于第一梯队。
小米五年磨一剑，小米汽车成为最快达成30万辆销售的汽车品牌。
而蔚小理三家，也是各有欢愁。
从2021-2025年的蔚小理三家的交付情况来看。
理想从创立时押注增程式车型，确实是抓住了当时纯电车在推广初期国内消费者续航焦虑的心理，当时增程式车型少，理想凭借深度抓住家庭需求的冰箱彩电大沙发，俘获了一众改善型购车需求的奶爸的心。2023-2024年，理想汽车的销售爆发式增长。
但是，冰箱彩电大沙发的配置不具备护城河优势，很快，比亚迪、长城、华为智驾都陆续推出了增程式车型，软性配置都不输理想，理想在2025年的交付量陷入困境，首次出现了增速下滑的状况。
蔚来一直走服务极致的高端品牌路线，希望通过换电模式解决纯电车的续航焦虑。这种重资产的投入模式本质上也是一场豪赌，豪赌的是未来电车的续航技术不会有很大的突破，纯电车的续航焦虑将会一直存在。
但是，随着纯电车高压充电路线的不断迭代，充电效率越来越高，蔚来的换电站模式反而有些鸡肋。蔚来一直希望通过与传统车企的联盟优势，积极拓展换电的朋友圈，但是到目前为止，收获甚少。
虽然蔚来近几年的汽车交付量仍然保持增长，但是蔚来的品牌下沉非常严重，新增销量主要是靠其乐道和萤火虫，高端车型增长乏力。
小鹏汽车在2023年前的发展也陷入了困境。主要是内部管理混乱和供应链贪腐问题。
2022年底，旗舰车型G9的发布失利，掀开了小鹏内部“癌变”的盖子。
当时的小鹏，内部山头林立，甚至出现了“供应链贪腐”。由于缺乏专业采购体系，部分负责零部件采购的高管中饱私囊，导致单车成本高出行业数千元，且产品配置（SKU）极其混乱。
何小鹏没有选择家丑不可外扬，而是发起了内部审计，不仅带走了数名副总裁级高管，更彻底打碎了原有的采购权力结构。
2023年1月，何小鹏请到了长城汽车前总裁王凤英。王凤英上任后，雷厉风行地合并了直营与授权渠道，推行“木星计划”，并凭深厚的供应链资源直接砍掉多余供应商，单车成本因此骤降20%以上。
步入2025年，小鹏凭借MONA M03（月销稳超1.5万）和P7+（纯视觉智驾标杆），小鹏在主流市场彻底站稳脚。更重要的是，小鹏在2025年开启了“纯电+增程”的双能源战略，其“鲲鹏超级电动”系统让续航焦虑不再是短板。其新推出的纯电和增程式高端车型X9也获得了市场认可。
2025年，同蔚来和理想不同，小鹏的汽车交付量井喷式增长，更是要在2025年Q4实现单季度盈利。
对标小鹏、蔚来、理想的财务数据。
从资产情况（单位：亿元）来看：
总资产来看，小鹏在经过2023-2024年体系化调整之后，资产恢复正增长，然而未来和理想资产变动不大。反映出车型销售的压力。
资产负债率来看，理想仍然优秀，持续降低负债率。
总现金来看，理想手中现金多，为未来的转型苦日子备足了粮食。小鹏汽车的总现金持续增长，伴随着如果2025Q4能够盈利的话，未来的可持续发展压力不大。这中间最难受的就是蔚来，毛利率高的高端车型销售增速缓慢，在手现金大幅度消耗，如果不能尽快实现盈利，风险很大。
从收入情况（单位：亿元）来看：
从收入来看，蔚来和理想出现了较大幅度的下滑，小鹏保持较好的增长。
毛利率来看，得益于新车型的规模化优势和供应链成本管控优势，小鹏增长迅速。
归母净利润方面，小鹏持续收窄，2025Q4有望单季度盈利。
研发费用方面，蔚来一直是投入最大的，但是蔚来一直被质疑研发成本太高、不够节约。这其中，小鹏的研发费用投入只有蔚来的一半不到。但是小鹏的产品线还是很多的，包括纯电+增程双战略、全栈自研的端到端智驾、图灵芯片、具身智能、飞行汽车。工程师出身的何小鹏在研发的效率上还是有优势的。
从目前的市值来看，小鹏最高1465亿元，理想其次1400亿元，蔚来最后970亿元。
三、价值投资的视角，蔚小理谁最有投资价值
从价值投资的视角看，这三家公司在 2025 年都经历了深刻的基因演变。
理想曾是价值投资者最喜欢的标的：盈利、现金流稳健、产品极度聚焦。但在2025年，它的逻辑发生了微妙变化。
2025年Q3理想出现了三年来的首次季度亏损，销量增速因纯电转型和市场内卷出现下滑。李想本人在11月公开反思，承认过去几年追求“职业经理人管理模式”让公司变得臃肿，宣布回归“创业模式”。
理想的优势是财务底子最厚，依然是新势力中唯一具备大规模自我造血能力的。其对“家庭用户”的认知是顶级护城河。
但是风险而言，正如之前分析的，其增程+冰箱彩电大沙发的模式正在被其他车型抄袭并超越。理想也正在经历从“增程独大”向“纯电+增程”双轮驱动的跨越，研发投入激增，毛利率下滑。
理想是“防守型价值标的”。如果你看重安全垫和管理层的极强纠偏能力，理想在估值杀跌后依然有吸引力。毕竟，理想目前的市值已经逼近历史最低点。
蔚来在2025年压力依然很大。
虽然随着乐道和萤火虫子品牌的放量，其交付量仍然保持较好的增长势头。
但是，曾经压垮利润的换电站，是否能够成为类似于“加油站”的垄断基建，还有待于我们观察。
小鹏是2025年二级市场的“黑马”。在经历了2023-2024年的组织刮骨疗毒后，其投资逻辑已经转变为“全球AI智驾领军者”。
2025年Q4极大概率实现盈亏平衡。MONA M03 和 P7+ 的爆单证明了王凤英主导的供应链降本已经成功。小鹏不再只靠梦想，而是靠每台车都能赚到钱。
图灵AI芯片+端到端大模型。小鹏已经完成了从“卖硬件”到“卖AI能力”的闭环。其与大众的合作在未来也会为其持续贡献利润。
小鹏是“进攻型价值标的”。按照段永平“做对的事”来看，小鹏死磕智驾和AI芯片这件“难而正确的事”终于到了收获期。在三家中，它目前的弹性最大。
我的投资选择哪家？
蔚小理中我选择小鹏。
理由？
我的选股思路和段永平类似。
做对的事和把事做对的能力，正直。
对照段永平的“本分”与“正直”标准，小鹏经历了从“浮躁”到“沉淀”的跨越：
技术本分：在所有人都卷装修的时候，小鹏死磕智驾和AI芯片，这条“难走的路”在2025年变成了它护城河。
管理正直：敢于面对贪腐，敢于请回比自己更懂商业的“职业经理人”，这是一个创始人最诚实的变现。
小鹏汽车的2025年，是“规模、技术、财务”三位一体的爆发年。如果说以前投资小鹏是投“理想主义”，那么现在投资小鹏，买的是“中国AI出行领域的低估值期权”。
而且更重要的是，小鹏是我认为国内的汽车厂家里最像特斯拉的公司，也是技术路线最聚焦的公司。其汽车+机器人+飞行汽车+AI+AI芯片的布局，是最符合AI+工业的未来发展道路的。
目前来看，我觉得小鹏的估值是比较合理的，未来也有非常大的想象空间。